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复星旅文急于上市 杠杆收购、跑马圈地背后资金压力大

2021-02-17 11:36:49

复星旅游文化集团延续了复星一贯的风格:它允许公众股东支付资产杠杆收购的第二次上市费用,但沉重的债务负担仍然不可低估。

9月3日晚上,福孙旅游文化集团(以下简称FOSunTravelDocument)提交了一份关于香港联交所主板上市的建议。福孙国际控股、福恒控股、郭广昌共同拥有99.04%。这是比计划提前两年。

复星旅行社作为复星集团高度重视的“快乐”部门,近年来继续亏损:2015/2017年度营业收入89亿元,2018年上半年营业收入108亿元,118亿元,2018年上半年67亿元,其中大部分来自度假村品牌“地中海俱乐部”,占95%以上;净利润为-9.54亿元,-4.73亿元,-2.95亿元,-1.35亿元,亏损收窄。

据官方网站报道,地中海俱乐部是一家创建于1950年的法国高端度假胜地,拥有78家度假村,其中6家位于三亚、桂林等地。截至去年底,中国已成为地中海俱乐部的第二大旅游市场,仅次于法国。

地中海俱乐部(Club Med)曾是巴黎泛欧交易所(Euronext)的上市公司,2015年通过要约将其控股股东私有化,采用杠杆收购模式:私有化总成本为9.2亿欧元(73亿元人民币),其中包括2.8亿欧元的债务融资和6.4亿欧元的股权融资,杠杆率为30%。这笔贷款尚未偿还到1.67亿欧元(13亿元人民币)。

欧洲知名度假村品牌地中海俱乐部(Club Med)表现稳定:毛利率稳定在26%左右,从26.5%微升至2017年的27.2%。增长的主要原因是规模扩张和市场推广。

一方面,复星虽然对其60%以上的直销感到自豪,但从上述财务数据可以看出,基于毛利,高昂的销售成本吞噬了毛利,最终导致了亏损。2018年上半年的销售成本为11.7亿元,占总收入的18%,占毛利润的65%。

另一方面,之前的杠杆收购地中海俱乐部(Med)也拖累了该公司的业绩:根据IPO的数据,该公司2017年的融资成本分别为4.3亿、5亿和4.3亿。

融资成本与财务成本相似,主要是借款利息,包括对银行贷款和从收购产生的合同负债的利息,在2017年,有369百万人对银行贷款和1.34亿美元的合同负债感兴趣,而银行贷款的绝大部分利息与2015年2月收购俱乐部的债务融资有关。2015年以来,这一数字逐年上升,表明利率正在上升。

融资费用详情

进一步看复星旅行社的负债:2015-2017年的流动负债净额分别为43亿、26亿和38亿,2018年上半年主要用于业务扩张,特别是三亚亚特兰蒂斯提供的资金,2018年上半年应付的附属公司资金分别为34亿、13亿、33亿和19亿。

截至2018年6月30日,流动负债164亿元,其中银行计息负债6.7亿元,计息银行贷款总额55亿元。

除了地中海俱乐部,在中国,复星玉文开发亚特兰蒂斯在三亚和地中海俱乐部度假村项目在丽江和太仓。在此基础上,建立了自己的会员制度,通过与著名旅行社汤玛斯·库克合资成立了旅行社,建立了销售网络,推广了旅游周边产品,并最终通过授权合作完成了闭环业务。三亚亚特兰蒂斯项目总面积500000平方米,丽江和太仓项目面积分别为35平方米和520000平方米。

在上述债务的基础上,复星将面临利率上升和流动性风险。该公司表示,它通过设置多个可变利率债务的利率互换来进行对冲。

该公司在招股说明书中明确表示,外部融资将涵盖未来的资本支出,并将使用计息贷款和其他贷款来支付相关公司的付款、可转换债券和可赎回优先股,以保持融资的可持续性和灵活性。为避免流动性危机,将大力加强现金流量管理。

值得注意的是,复星的旅行证件没有披露融资总额。根据IPO,15%用于偿还银行贷款,20%用于扩大现有业务,30%用于丽江、太仓等旅游目的地的开发,25%用于潜在投资,10%用于营运资金。

今年4月,三亚的亚特兰蒂斯“投资110亿元,花了6年时间建造”,举行了盛大的开幕式,它的水族馆空间成了一大特色。

然而,根据近几年三亚酒店业的市场统计,豪华的数据显示,三亚高星级酒店的竞争越来越激烈,住宿率不断上升,但平均房价和每间客房平均收入却在下降,明显错过了三亚酒店市场收入的最佳时期。

2015年,复星收购了地中海俱乐部(Club Med),该俱乐部已在逾26个国家建立了豪华度假村,中国游客对出境旅游的热情也随之高涨,但如今,中国出境旅游市场并未爆发:万达的数据显示,2015-2017年,中国游客出境游数量稳步下降,达到1.07亿人次、1.35亿人次和1.29亿人次。

另一方面,国内消费增长速度放缓,国际贸易摩擦频繁发生,这些都是影响国外豪华度假酒店发展的不利因素,因此复星旅游以其独特的便捷性,将重点放在三亚、丽江等成熟的旅游目的地,而江苏、浙江、上海附近的太仓项目则以其独特的便捷性而备受期待。但在中国,复星文化旅游也不得不面对国内已有的旅游企业争夺旅游目的地。